來源：中信證券研究
文｜陳俊斌 尹欣馳
自行車是產值近400億美元的高度全球化產業，目前正在經歷電動化帶來的產業升級，電動滲透率已由2000年的0.3%提升至2019年的24%，電動化推動ASP和行業總量共同提升。作為市場首篇系統性產業報告，推薦把握電動化趨勢、享受品牌溢價的龍頭品牌商雅迪控股、巨大機械、小牛電動；格局清晰、進入壁壘高的核心零部件供應商禧瑪諾、八方股份、信隆健康。
▍空間：400億美金的全球化成熟產業鏈。
自行車是成熟的交通出行工具，產業鏈遍布全球，全球自行車年產量接近1.5億輛，產值近400億美金。歐洲、中國、美國是自行車主要消費市場；中國作為最主要整車產地，產量約佔世界總產量的60%，整車出口量佔世界自行車貿易總量65%以上。自行車分為傳統腳踏自行車、電踏車和電動自行車，電動自行車通過轉動把手直接為騎行提供前進動力，而電踏車則須依賴人力踩踏，電力僅為輔助動力源。自行車產業鏈中包括零部件、OEM/ODM、品牌商、經銷商四大環節，品牌商享受最高溢價能力。
▍格局：核心零部件+品牌商享受產業鏈主要利潤。
自行車零部件生產廠商頭部效應顯著，禧瑪諾主導變速器等核心傳統自行車零配件市場，全球份額60％以上。在新興的電踏車電助力系統部件方面，由於進入壁壘較高、行業格局清晰（CR6超95%），頭部玩家享受可達50%毛利率。自行車裝配廠商分為OEM（代工廠商）和ODM（貼牌廠商），國內OEM/ODM產量佔全球60%以上，但利潤微薄，毛利率不足15%。傳統自行車品牌商一直享受產業最高地位，平均毛利率接近30%，巨大機械2019年銷量達到420萬輛，是世界最大主流自行車品牌商；雅迪是世界最大電動自行車品牌商，年銷量超600萬輛，全球市場份額接近20%。
▍趨勢：電動化帶來產品結構升級。
自行車產業正迎來電動化革命，電動滲透率預計將從2000年0.32%提升至2023E超過40%。電踏車作為新型兼具通勤+運動休閑屬性的兩輪車在發達經濟體興起，預計將保持+25%以上行業增速。中國電動自行車發展迅猛，預計2023年市場規模將突破5000萬輛；目前格局不斷優化，2019年CR6已接近60%，新國標的落地進一步加速了行業低端產能出清，參照東南亞和印度的摩托車市場的高度集中（CR3接近95%），預計國內電動自行車格局將進一步集中。隨著東南亞市場的高速城市化進程，東南亞也正在經歷兩輪車的「油換電」，預計2020年滲透率將由2017年7.1%升至23.5%。
▍消費升級與疫情驅動自行車需求增長。
在消費升級背景下，自行車逐漸升級為一種運動消費休閑品，以我國為例，2019年我國規模以上企業中高端產品增長約10%；千元以上自行車佔總產量的13.7%，比上年提高2.2%。此外，COVID-19疫情激發了自行車作為最基本私人交通工具原始需求的爆發，疫情期間部分地區公共交通關閉，自行車成為最便捷的入門選擇，全球範圍內終端銷量出現50%以上增長。基於海外疫情的持續擴散，歐洲國家陸續出台長期改善非機動車使用環境政策，我們認為疫情不是一次性的刺激，將為行業帶來深遠影響。
▍風險因素：
海外疫情超預期反覆；海外貿易政策惡化；主要市場需求大幅下滑。
▍投資策略：
自行車是產值近400億美元的高度全球化產業，目前正在經歷電動化帶來的產業升級，電動滲透率已由2000年的0.3%提升至2019年的24%，電動化推動ASP和行業總量共同提升。推薦把握電動化趨勢、享受品牌溢價的龍頭品牌商雅迪控股、巨大機械、小牛電動；格局清晰、進入壁壘高的核心零部件供應商禧瑪諾、八方股份、信隆健康。
中信證券研究
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August 06, 2020 at 07:19AM
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